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我们为什么看好银行股 以及对美联储近期行为的解读

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發表於 2019-3-24 23:15 | 顯示全部樓層 |閱\讀模式
尊敬的投资者:


本周上证指数收涨2.73%,成交量18.9亿。虽然本周成交量较前几周有所缩小,但仍然远超过维持市场活跃所需要的7.8亿。本周白马股再次跑赢题材股。我们认为随着财报季的到来,业绩将决定个股接下来几个月的走势。本周我们建议仓位保持不超过8成,把握接下来几周的绝佳建仓机会,继续买入把仓位做高。


我们之所以认为接下来几周是A股的绝佳建仓期,原因是目前市场中期多头趋势已经确认形成,而振荡期带来的短期股价下跌为投资者提供了风险回报比最优的买入时机。与此形成对比的是,11月-2月的这段时期市场中期多头趋势并未确认,期间仓位不宜太高;而2月-3月的这段时期,虽然市场中期多头趋势得到了确认,但是由于市场情绪过高导致市场并未提供客观做高仓位的条件。所以接下来的几周才是客观上真正能够做高仓位的时期。(注:做高仓位特指中长期投资的头寸,并非指的短期交易的头寸)


上周我们对银行股进同时进行了买入和卖出,很多人问我们这样做背后的逻辑是什么。首先,我们看好中国的银行股,我们认为银行股的整体估值中枢会随着这轮中国金融行业的供给侧改革得到逐步提升。当中国银行的坏账问题和中国银行坏账的产生机制问题同时得到有效解决,中国银行股将有机会从目前的平均5-8倍的估值回到世界银行股平均的12-20倍的平均估值。而中国过去三年以来在供给侧改革金融领域对非标业务进行的有效管理很好的解决银行坏账问题,不良率得到了控制,不良生成速度减缓,投资者也对此表示了肯定,银行股在过去三年的收益击败了大盘(上证指数)。


而接下来科创板的设立将更进一步提供了解决中国坏账产生机制的解决方案。因为科创版的本质是为了做活中国的资本市场,让资本市场分担银行系统(表内以及表外)的融资压力。若资本市场成功做活,以后诉诸风险融资的项目将大量从银行市场转移到资本市场,不但中国金融杠杆率能得到有效地控制,而且中国银行坏账产生的机制将得到改变,中国金融市场从此将步入银行加资本市场的双规时代。当然银行今后也会面临新的风险和挑战,比如房地产市场可能出现的动荡对银行资产端的冲击等。但是,当中国银行坏账问题被有效解决,银行业整体的估值提升是大概率事件。


而我们的买入卖出行为,只是为了能更好贯彻做多银行股所做地策略调整。我们银行板块做多的原计划是持有一半大型银行股(招商银行,中国银行,中信银行等)和一半小型银行股(长沙银行,郑州银行,无锡银行等)。由于小银行历史波动率在大银行的3倍左右,这样的持仓计划小银行能为整个portfolio提供脉冲收益,而大银行则是提供稳定收益。但是,在持仓过程由于小型银行股短期波动率超出了我们的预期,小银行在牛市实际行情驱动中波动率是大银行的4-7倍,波动风险已经对整体持仓造成影响,所以我们决定对原定银行持仓计划进行调整,我们卖出了小型银行股,买入大型银行股。目前我们所持有大小银行股比例从50/50调整为了90/10。而上周卖出的小型银行股除贵阳银行亏损-2%以外,其余均为盈利,平均盈利为16%,长沙银行盈利最高,达到27%。


本周最值得关注的有关金融的事件是美联储3月FOMC的会议。在会议纪要中,美联储表示维持基准利率不变(图2)并超出预期的表示货币紧缩周期即将结束:1. 年内停止加息 2. 5月开始消减美债收缩规模 3. 9月结束缩表。并且,还在声明中指出一旦储备金余额少于1万亿美金将重新开始扩表(预计2020年)。


美联储从12月不理会市场的鹰派加息,到最近几个月以来鸽派宽松,搞得很多投资者一头雾水,资产价格也伴随这一过程上串下跳。但是,在3月FOMC之后,至少我个人对美联储思路和想法明朗很多,如果1月2月美联储的走鸽还无法确认他们究竟是短期缓和市场还是真的中期转变了态度,那3月美联储超预期的宽松货币政策正式证明了美联储的态度和行为确实是中长期而非短期。


第一,对未来资产价格影响而言,美联储开始进一步宽松行动就等同于证明了美联储认同美国经济目前面临衰退危机。短期来看利好黄金,利空美股,美元,美债;但由于美联储将对美国经济实行预期管理和实际宽松干预,未来美国经济的下行将得到有效缓和。就中期而言,对各个资产价格影响正好相反,将会利空黄金,利好美股,美元,美债。至于美联储是否能够通过有效预期管理和强硬的宽松干预来拯救美国的资产价格,我个人对此是持肯定态度的。越来越多的研究和实际经验证明,政府如果能在危机出现初期即时且高效的介入,将能够有效减小经济危机扩大的可能。中国的房地产市场和美国的近10年的股票市场都是现实中很好的例子,所以这个关键的问题就在于美联储的态度。


第二,对美联储的态度而言,其实在08年金融危机之后从伯南克开始就一直坚持着进行通胀预期管理和对经济高度干预。新任美联储主席鲍威尔2018年上任以来的鹰派作风,目前看上去像是美联储因为极力希望利率重回正常而被迫传达出的表象,而实际上鲍威尔与伯南克、以及耶伦一样都是预期管理高手,并信奉政府需要在市场需要的时候重拳出手进行干预。进一步来说,也可以看出利率重回正常化对于美联储是多么的重要,但同时美联储也深知08年以后美国乃至全球实际经济的脆弱层度,以及一旦因为预期管理出问题而导致经济危机所带来的严重后果,不然美联储不可能在这么短的时间内态度发生180度转变。所以,只可能是美联储一直都是鸽派,而去年鹰派的表象仅仅是为了实现利率正常化所必须要呈现给世人的假象。


3月份FMOC为全球风险资产吃了颗定心丸,不出意外全球股票市场将会在2019将会一路上涨。


来源:细水Society


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發表於 2019-3-25 22:37 | 顯示全部樓層
本周宏觀最值得關注:美債收益率倒掛。其實無獨有偶,德債收益率已至零下,袋鼠國(澳)10Y國債收益率<1.8。
=》第一個問題是:全球長利都走低了嗎?這是一輪新週期??

首先一點:FED只能控制收益率近端,長端一定是全球投資方決定的。那麽,聯儲淨賣、投資者淨買,是不是能反映通脹預期??(這你還得對照就業數據和薪酬趨勢),而收益率曲綫倒掛,銀行就會更不願意貸款出去。=》問題二,接下來會不會被動縮表……(暫停加息就能停止緊縮?)

美股來說,如果是玩圖表,該注意的是現在和1937年2月是不是真有不同。

總之,在2021年之前,組合、保守、不求“最大化”求“不敗”,回過頭來看可能才是最保險的。
【什麼是投行?】“有一個投行菜鳥問,什麼是投行?”前輩拿了一些爛水果問他:“你打算怎麼把這些水果賣出去?” 菜鳥想了半天說:“我按照市場價打折處理掉。” 這位前輩搖頭,拿起一把水果刀,把爛水果去皮切塊,弄個漂亮的水果拼盤:“這樣,按照幾十倍的價格賣掉”。
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